主要品種策略早餐
（2025.07.21）
金融期貨和期權
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內觀點：震蕩偏強
中期觀點：偏強
參考策略：IM2509多單持有
核心邏輯：
1.政策預期依然偏積極，中央城市工作會議強調城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段，工信部將出臺多項舉措支持穩(wěn)增長、優(yōu)供給。關注月末終末重磅會議政策指引。
2.外部風險短期較為有限，中美關稅談判持續(xù)進行。商務部部長指出，中美先后達成了日內瓦共識和倫敦框架，兩國通過平等對話協(xié)商，完全能夠妥善管控矛盾，短期中美關系可能邊際修復。伊以沖突等地緣風險短期有所回落,兩國?；鸷鬀_突尚未反復,對全球風險偏好可能有提振。
3.綜上，上證指數持續(xù)站在3500點上方，市場行情展現(xiàn)出積極信號。在市場賺錢效應助推投資者積極情緒?？紤]到7月重要會議臨近，重點關注政策聚焦領域。以保險資金為代表的中長期資金入市的環(huán)境下，A股市場資金面具備堅實支撐。
國債期貨
品種：TS、TF、T、TL
日內觀點：震蕩反彈
中期觀點：偏強
參考策略：T2509或TL2509多單持有
核心邏輯：
1.資金方面，稅期影響逐步消退，流動性邊際繼續(xù)改善。存款類機構隔夜利率小幅下行至1.45%位置。中長期資金連續(xù)多日持穩(wěn)，國股行1年期同業(yè)存單收益率成交在1.62%附近，整體變動不大。
2.國內方面，基本面回歸偏弱現(xiàn)實，二季度GDP增速放緩，消費、投資明顯回落，僅工業(yè)產出有所反彈，內需總體相對不足。同時通脹依然處于偏低水平，繼續(xù)強化寬松預期。
3.綜上，債市破局尚待實質消息催化，關注月末重要會議政策指引。當前基本面、政策組合對債市依然友好，交易盤關注波段機會，配置盤長債長期持有。
商品期貨和期權
金屬及新能源材料板塊
品種：銅
日內觀點：77300-78900
中期觀點：60000-90000
參考策略：震蕩操作思路
核心邏輯：
宏觀方面，美聯(lián)儲部分官員表示暫未看到關稅引發(fā)通脹，建議月底的議息會議降息。
供給方面，在2025年財年，必和必拓整個集團生產了超過200萬噸銅，創(chuàng)下紀錄高位。在智利，埃斯康迪達(Escondida)銅礦的產量達到17年來最高水平，而Spence銅礦產量也創(chuàng)下了紀錄。在澳大利亞，Copper SA全年表現(xiàn)強勁，6月和最后三個月的產量均創(chuàng)下紀錄高位。力拓集團公布2025年第二季度生產業(yè)績。第二季度銅當量產量同比增長13%，上半年同比增長6%。
需求方面，據SMM了解，當前正處于家電行業(yè)的生產淡季，這導致漆包線企業(yè)的訂單受到顯著拖累，開工率也呈現(xiàn)出持續(xù)下降。唯有國家電網領域訂單的增長為銅線纜行業(yè)開工提供了有效支撐。本周漆包線行業(yè)機臺開機率環(huán)比微降0.2個百分點至80.8%，新接訂單量同步下降0.37個百分點。上周SMM 銅線纜企業(yè)開工率為72.90%，環(huán)比上升1.38個百分點，同比下降11.24個百分點，超預期2.33個百分點。銅價回調后、前期積累的訂單集中釋放及國家電網訂單增長使開工率小幅上升。不過，受傳統(tǒng)淡季影響，SMM預期下周開工率環(huán)比下降0.93個百分點至71.97%，同比降幅將進一步擴大至15.54個百分點。
庫存方面，7月18日，LME銅倉單增加25噸至122175噸。上期所銅倉單周度增加14932噸至38239噸。上期所銅庫存增加3094噸至84556噸。
展望后市，美國的高關稅政策及國內加工費為負值令國內煉企增加精煉銅出口量，COMEX銅市對國內銅市的虹吸作用仍然持續(xù)，對銅價構成支撐。
品種：工業(yè)硅
日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8500-9000
中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8500-9500
參考策略：觀望
核心邏輯：
1、供應方面，據上海有色網，6月我國工業(yè)硅產量為32.77萬噸，同比下降27.67%。
2、需求方面，據上海有色網，6月，多晶硅產量為10.1萬噸，同比下降33.11% ，工業(yè)硅需求降幅更加明顯。
3、 庫存方面，截至7月17日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.7萬噸，依然處于近7年同期最高位。
4、 多晶硅延續(xù)漲勢，提振工業(yè)硅價格。
品種：多晶硅
日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-4.7萬
中期觀點： 偏強運行，運行區(qū)間：3.5萬-4.9萬
參考策略：觀望
核心邏輯：
1、供應方面，據上海有色網，6月我國多晶硅產量10.1萬噸，同比下降33.11%。
2、需求方面，據上海有色網，6月我國硅片產量58.84GW，同比上漲19.06%。
3、 庫存方面，截至7月17日，多晶硅社會庫存為24.9萬噸，依然處于年內高位，表明目前多晶硅供應過剩明顯。
4、 受“去產能”預期影響，多頭發(fā)力令多晶硅持續(xù)上漲。
品種：鋁
日內觀點：高位運行，運行區(qū)間：20300-20600
中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19200-21000
參考策略：賣出AL2508-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產能上限為4500萬噸。據阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產能為4413.9萬噸，產能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。
2、社會庫存方面，截至7月14日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為50.2萬噸，較上周增加3.70萬噸。去年同期庫存為79.9萬噸。當前庫存處于5年同期的最低位。
3、 1-6月，汽車產銷分別完成1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。
品種：碳酸鋰
日內觀點：偏強運行，運行區(qū)間：6.80-7.10萬
中期觀點：成本支撐減弱，價格穩(wěn)步下行，運行區(qū)間：5.6萬-7.2萬
參考策略：觀望
核心邏輯：
1、據上海有色網最新報價顯示，7月18日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產）價格漲1710.0元報6.67萬元/噸，創(chuàng)逾2個月新高，近5日累計漲2880.0元，近30日累計漲6490.0元?，F(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，利好期貨價格。
2、供應方面，2025年6月，我國電池級碳酸鋰產量為5810噸，同比增加35%，供應壓力依然較大。
3、庫存方面，截至6月30日，我國碳酸鋰總庫存為99858噸，其中下游庫存為41594噸，冶煉廠庫存為58264噸?？値齑嫠教幱谀陜雀呶?，利空碳酸鋰價格。
黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內觀點：價格偏強震蕩
中期觀點：7-8月價格偏強
參考策略：
1、繼續(xù)持有買入螺紋實值看漲期權RB2510-C-3000
2、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權RB2510-P-2900
3、短期賣出螺紋虛值看漲期權RB2510-C-3300
核心邏輯：
1、供應方面，鋼材原料庫存壓力在7月中旬后有望出現(xiàn)邊際緩解，或支撐爐料價格和鋼材生產成本階段性企穩(wěn)。鐵礦方面，近期隨著海外港口發(fā)運季末沖量結束，7月中旬后我國進口鐵礦到港供給壓力將階段性見頂回落，港口累庫壓力有所緩解，若目前鐵水產量水平維持，或支撐港口鐵礦在7-8月階段性加速去庫存。
2、煤焦方面，煤炭礦山減產、印尼擬對出口煤炭征稅、下游火電用煤需求進入旺季，在一定程度上支撐煤價及雙焦價格企穩(wěn)反彈。不過短期內需要注意到6號臺風影響導致南方降雨偏多，21號后黃淮、關中地區(qū)高溫天氣將有所緩解，謹防旺季用電量下降導致火電用煤需求不及預期，雙焦價格漲速可能趨緩，對鋼價支撐強度亦可能減弱。
3、目前螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存較低，近期利多因素助長投機情緒。國內淘汰落后產能預期、美聯(lián)儲降息節(jié)奏加快預期逐漸升溫。且臨近9月閱兵慶典對北方地區(qū)環(huán)保安監(jiān)力度加大，有一定概率對工廠集中限產、停產，將有助于成品鋼材潛在供給壓力減小，相關利多因素將在短期內助推投機需求升溫。
養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊
品種：生豬
日內觀點：偏弱運行
中期觀點：寬幅震蕩
參考策略：前期空單繼續(xù)持有
核心邏輯：
1、供應方面，近期生豬價格反彈明顯，一方面7-8月存在生豬供應的理論低點，市場將出現(xiàn)階段性的供需錯配；另一方面相關政策導致市場情緒較為積極，存在挺價行為。但長期來看，供應寬松仍是市場面臨的大背景，理論低點只是階段性情況，相較于2024年，今年生豬供應持續(xù)處于高位，從產能角度推算，2024年10月份至2025年3月份新生仔豬數量比上年同期增長7%，4-9月份生豬出欄量將明顯增多，預計2025年4-9月生豬供應壓力增大，豬價不容樂觀，需關注生豬的出欄節(jié)奏。
2、需求方面，從屠宰端來說，據鋼聯(lián)數據統(tǒng)計，7月18日當周屠宰開工率25.06%，較上一周小幅下跌。當周開工率有所下降，主要的原因在于近期市場豬肉需求沒有顯著提升，終端消費維持平淡，屠宰企業(yè)訂單量不及預期，所以部分屠宰企業(yè)降低開工水平。因此，就目前來看，消費仍然維持較低水平，暫未看到快速恢復的情況。
3、綜合來看，豬價在階段性反彈后近期已呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢，由于供應寬松基本面仍未改變，豬價偏弱運行態(tài)勢或將延續(xù)。盤面方面，09合約已從14400下跌，近日跌幅較大，已觸及到14000附近，短期或將延續(xù)偏弱運行態(tài)勢，但跌幅或有限，底部支撐價位在13800附近，近日09將在13800-14200之中震蕩，等待下一輪現(xiàn)貨消息引導，建議養(yǎng)殖端前期空單可繼續(xù)持有。
品種：白糖
日內觀點：偏弱運行
中期觀點：偏弱運行
參考策略：前期空單持有
核心邏輯：
1、國際方面，由于市場普遍對于食糖供需持過剩預期，整體持貨意愿偏弱。近期巴西食糖生產和出口效率有所下降，印度主產區(qū)降雨量高于預期，疊加大型飲料公司更改配方，印度用時間換空間，增加出口可能性。盡管原白糖價差體現(xiàn)需求有一定的支撐，但生產利潤微薄甚至虧損，削弱市場積極性，加之航運、關稅政策等不確定性因素，預計原糖短期反彈高度有限。
2、國內方面，目前，終端市場競爭激烈，市場按需采購為主，觀望情緒較濃?，F(xiàn)貨方面，廣西制糖集團報價6020~6090元/噸；云南制糖集團報價5820~5860元/噸；加工糖廠主流報價區(qū)間6180~6590元/噸，報價基本持穩(wěn)。進口糖方面，壓力顯著，進口糖利潤打開，以及進口糖廉價替代品激增，2025年6月，我國進口2106.90.6項下糖漿、預混粉共8.80萬噸，同比增長8.75萬噸，增幅18318%，為歷史同期最高。24/25榨季截至6月，全國累計進口2106.90.6項下糖漿、預混粉共24.86萬噸，同比增加24.47萬噸，增幅6332%。
3、總的來說，市場不確定因素增加，全球食糖供過于求的預期仍存，使白糖上漲受限，短期糖價內外共振偏弱運行，建議前期空單持有。
品種：蛋白粕
日內觀點：豆粕2509維持中性震蕩
中期觀點：豆粕主力合約進入8月后波動加大
參考策略：賣出豆粕2509-P-2900虛值看跌 繼續(xù)持有
核心邏輯：
今年5月底至今的美國大豆和加菜籽墑情尚可。上周美豆優(yōu)良率小升，但美豆期貨仍上漲并帶動國內豆粕，總體上最主要因素是國際貿易利多，即近日美國陸續(xù)和印度、印尼、東南亞等多國簽署了減少美國貿易逆差的長期貿易協(xié)議；與中國、歐盟、日本、墨西哥等仍有待推進。美環(huán)保署在7月8日和9日舉辦聽證會，暫時維持2026年56.1億加侖RVO義務量，12月前不改則最終執(zhí)行。7月USDA報告調整較小，而8月報告在往年的數據調整幅度是最大的。
國際大豆方面，國內豆粕近期多空驅動少。美豆優(yōu)良率尚可，截至7月13日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率70%，前周66%，去同68%；開花率47%，去同49%，五年均47%；結英率15%，去同17%，五年均14%。DTN機構7月14日表示本周末，高壓脊或進入南部平原或帶來干熱天氣，并自下周起開始影響內布拉斯加州、堪薩斯州和密蘇里州。海關最新數據顯示，中國6月進口1226萬噸，較去年同期的1111萬噸增長10.35%。上周有傳聞，美國民間貿易商對中國進行了少量大豆發(fā)船。
菜籽方面，加拿大新作菜籽本周進入抽穗和殺蟲期，不同地區(qū)降水有差異。截至7月15日，阿省油菜籽優(yōu)良率從6月中旬的45%回升至64%；薩省目前大部分作物發(fā)育進度正常，全省總體評級為良好至一般，在缺水區(qū)域，監(jiān)測顯示油菜和芥菜正提前結束花期；曼省5月1日以來僅少數站點累計降水量達到30年平均值的80%以上。。今年國內水產養(yǎng)殖起步良好，目前菜粕2509約為豆粕價格80%，按等蛋白含量計算價差合理；而2601比價已恢復往年平均。7月USDA報下調加拿大新作菜籽產量25萬噸至1925萬，ICE菜籽寬幅震蕩。
展望后市，進入8月美豆產區(qū)天氣和美豆對華預售量、實際發(fā)船量都非常重要，若天氣和貿易實際情況都與往年一樣正常，預計三季度價格區(qū)間[975,1100]美分/蒲。前期“賣出豆粕2509虛值看跌”建議繼續(xù)持有；后續(xù)確認國內大豆庫存見頂后，考慮做豆棕油價差策略。
能化板塊
品種：液化石油氣
日內觀點：弱勢震蕩
中期觀點：承壓運行
參考策略：賣出PG2509虛值看漲期權
核心邏輯：
供應端，近期國內LPG商品量有所下滑，截止2025年7月11日，國內液化氣商品量在52.81萬噸，周度下滑0.99萬噸，較去年同期下滑1.17萬噸。1-6月中國累計生產液化石油氣1370.6萬噸，同比下滑3.67%。本周碳四與石腦油價差大于30美金/噸，理論上國內部分煉廠外放意愿減弱。截止2025年7月15日，遠東地區(qū)碳四與石腦油價差在-59.75美元/噸，周度拉闊11.25美元/噸。盡管近期外放量有所下滑，但LPG供應整體仍較為充裕。
需求端，燃燒需求疲軟，主要因部分商業(yè)用途轉向天然氣，導致LPG需求下降。2025年1-5月燃燒需求同比下滑超過14%。近期烷基化裝置利潤逐漸減虧，但烷基化裝置開工率連續(xù)三周下滑。截止2025年7月11日，烷基化開工率在45.55%，周度下滑0.69個百分點。汽油消費疲憊，帶來調油市場低迷。2025年新能源車零售滲透率預期達57%，帶來約3000萬噸級汽油替代規(guī)模。國內PDH裝置虧損加深，PDH開工率下滑。截止2025年7月11日，國內PDH開工率在66.9%，周度下滑1.35個百分點。2025年上半年國內新增PDH產能256萬噸/年，新增以擴建為主，配合下游裝置用料，相較2021-2023年的投產增速在26-39%，2025年新增產能增速明顯放緩。
成本端，國際供應較為充裕，2025年6月，美國丙烷出口量仍處于高位，且出口終端擴建項目投產后，供應增長空間進一步打開。預計2025年下半年，全球丙丁烷供應仍將維持穩(wěn)定增長，OPEC持續(xù)增產，北美輕質組分充裕。
短期來看，液化氣下游需求無亮點，且成本端弱勢運行，PG期價跟隨弱勢震蕩，PG裂解價差繼續(xù)走弱。遠期來看，調油需求或有上漲預期，但上升空間可能不大，化工需求受制于裝置利潤持續(xù)虧損，新增產能繼續(xù)稀釋利潤，LPG期價或仍承壓運行。
品種：PVC
日內觀點：區(qū)間震蕩，區(qū)間（4900，5100）
中期觀點：上方空間有限
參考策略：前期空單繼續(xù)持有
核心邏輯：
1、成本方面，受高溫天氣影響，部分電石裝置存在不穩(wěn)定性，市場供應有波動，截至7月18日，內蒙古烏海地區(qū)電石價格為2275元/噸，環(huán)比提高25元/噸。
2、供應方面，前期檢修的裝置陸續(xù)恢復，PVC行業(yè)開工率回升，截至7月18日，PVC周度行業(yè)開工率為77.59%，環(huán)比提高0.62個百分點，周度產量為45.62萬噸，環(huán)比提高0.36萬噸，增幅0.80%，近期天津渤化、福建萬華的新裝置試車，產出的成品已對外銷售，部分上半年計劃投產的裝置已延期至下半年，預計PVC后期行業(yè)供應增量較大。
3、需求方面，近期中下游拿貨情緒比較平淡，截至7月18日，PVC生產企業(yè)周度預售訂單量為69.62萬噸，環(huán)比提高0.92%，下游仍處于淡季，天氣高溫疊加南方雨季，地產及基建項目施工受影響，下游制品企業(yè)整體開工偏低，截至7月18日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為40.11%，環(huán)比下降1.0個百分點；出口方面，PVC出口市場整體表現(xiàn)偏弱，外貿接單未出現(xiàn)明顯放量，主要原因是印度雨季以及反傾銷政策的不確定性。
4、庫存方面，近期內外需均季節(jié)性走弱，導致PVC庫存積累，截至7月18日，PVC社會庫存為41.11萬噸，環(huán)比提高4.66%，同比下降31.84%。
5、展望后市，PVC供需面表現(xiàn)欠佳，近期上游檢修量下降同時新增產能釋放，市場供應量環(huán)比增長，內外需受淡季影響雙雙走弱，行業(yè)庫存環(huán)比增加，宏觀氛圍消退后，PVC上漲動力減弱，后期需持續(xù)關注政策動態(tài)。
