主要品種策略早餐

（2025.07.23）

金融期貨和期權

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：震蕩偏強

中期觀點：偏強

參考策略：IM2509多單持有

核心邏輯：

1.政策預期依然偏積極，中央城市工作會議強調(diào)城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段；工信部將出臺多項舉措支持穩(wěn)增長、優(yōu)供給；雅魯藏布江水電站項目正式動工，大幅提振基建相關板塊。關注月末重磅會議政策指引。

2.外部風險短期較為有限，中美關稅談判持續(xù)進行。商務部部長指出，中美先后達成了日內(nèi)瓦共識和倫敦框架，兩國通過平等對話協(xié)商，完全能夠妥善管控矛盾，短期中美關系可能邊際修復。

3.綜上，上證指數(shù)持續(xù)站在3500點上方，市場行情展現(xiàn)出積極信號。在市場賺錢效應助推下投資者情緒積極?？紤]到7月重要會議臨近，重點關注政策聚焦領域。以保險資金為代表的中長期資金入市的環(huán)境下，A股市場資金面具備堅實支撐。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點：弱勢震蕩

中期觀點：寬幅震蕩，蓄力反彈

參考策略：T2509或TL2509配置盤多單減倉，交易盤觀望

核心邏輯：

1.資金面愈發(fā)寬裕，存款類機構隔夜利率續(xù)跌5BP，再度逼近1.30%重要關口。中長期資金連續(xù)多日持穩(wěn)，國股行1年期同業(yè)存單收益率依然成交在1.62%附近，整體變動不大。

2.國內(nèi)方面，風險情緒高漲施壓債券市場，“反內(nèi)卷”政策推升大宗商品價格，通脹預期回升。雅魯藏布江水電站已正式開工，基建政策落地進一步提升基本面改善預期，債市面臨階段性調(diào)整壓力。

3.綜上，短期風險資產(chǎn)在多重利好消息刺激下價格大幅攀升，避險資產(chǎn)遇冷，關注月末重要會議政策指引。不過當前基本面、政策組合尚難以逆轉債市多頭走勢，交易盤觀望為宜，配置盤適度減倉。

商品期貨和期權

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

 日內(nèi)觀點：78900-81000

 中期觀點：60000-90000

 參考策略：震蕩操作思路

 核心邏輯：

宏觀方面，2025年上半年，國民經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好。進入下半年，助力促消費、擴投資，財政政策繼續(xù)靠前發(fā)力。下半年的財政政策仍需主動作為，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期。

供給方面，截至2025年7月18日，Mysteel統(tǒng)計中國16港進口銅精礦當周庫存59.1萬噸，較上周減4.7萬噸。國內(nèi)TC報價仍處于-40美元/干噸之下，說明全球銅精礦供需偏緊的格局持續(xù)。俄羅斯的諾里爾斯克鎮(zhèn)業(yè)公司預計今年的銅產(chǎn)量為343,000-355,000噸，低于比前預估的353，000-373,000噸。Nornickel還公布了第二季度鎳產(chǎn)量為45,000噸，同比增長9%。2025年6月我國銅廢料及碎料進口量達18.32萬實物噸，環(huán)比下降1.06%，同比增加8.06%。從1-6月累計數(shù)據(jù)來看，進口量為114,54萬噸，累計同比下降0.5%。

需求方面，國內(nèi)通過增加銅材的產(chǎn)出彌補進口量的下降。中國2025年6月中國銅材產(chǎn)量為221.4萬噸，同比增加6.8%，較5月繼續(xù)拾升，且創(chuàng)下多年同期高位。2025年1-6月中國銅材累計產(chǎn)量1176.5萬噸，同比增長3.7%。2025年6月，中國出口未鍛軋銅及銅材154361噸，同比下降33.8%；1-6月累計出口743254噸，同比增長4.9%。6月份精銅桿線出口總量環(huán)比減少1.5%，同比增長42.9%，雖環(huán)比減弱但同比增幅擴大。

庫存方面，7月22日，LME銅倉單增加2775噸至124850噸。上期所銅倉單下降2670噸至25507噸。

展望后市，國內(nèi)的刺激政策提振用銅需求，美國的高關稅政策令國際銅價強于國內(nèi)銅價，國內(nèi)加工費為負值令國內(nèi)煉企國內(nèi)銷售利潤為負，近日，煉企主要通過增加精煉銅交割以獲得利潤，導致了國內(nèi)庫存持續(xù)下降，LME庫存持續(xù)增加，COMEX銅市的虹吸作用仍然持續(xù)，總體對銅價構成支撐。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：9600-9900

中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：9000-10000

參考策略：觀望

核心邏輯：

1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為32.77萬噸，同比下降27.67%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11% ，工業(yè)硅需求降幅更加明顯。

3、  庫存方面，截至7月17日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.7萬噸，依然處于近7年同期最高位。

4、 多晶硅延續(xù)漲勢，提振工業(yè)硅價格。

品種：多晶硅

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.8萬-5.0萬

中期觀點： 偏強運行，運行區(qū)間：4.0萬-5.2萬 

參考策略：觀望

核心邏輯：

1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國硅片產(chǎn)量58.84GW，同比上漲19.06%。

3、 庫存方面，截至7月17日，多晶硅社會庫存為24.9萬噸，依然處于年內(nèi)高位，表明目前多晶硅供應過剩明顯。

4、 受“去產(chǎn)能”預期影響，多頭發(fā)力令多晶硅持續(xù)上漲。

品種：鋁

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20800-21000

中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：19500-21000

參考策略：賣出AL2508-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。

2、社會庫存方面，截至7月14日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為50.2萬噸，較上周增加3.70萬噸。去年同期庫存為79.9萬噸。當前庫存處于5年同期的最低位。

3、 1-6月，汽車產(chǎn)銷分別完成1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：7.10-7.40萬

中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：6.0萬-7.5萬

參考策略：觀望

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，7月22日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲1100.0元報6.91萬元/噸，創(chuàng)逾2個月新高，連漲3日，近5日累計漲4160.0元，近30日累計漲8710.0元。現(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，利好期貨價格。

2、供應方面，2025年6月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為5810噸，同比增加35%，供應壓力依然較大。

3、 庫存方面，截至6月30日，我國碳酸鋰總庫存為99858噸，其中下游庫存為41594噸，冶煉廠庫存為58264噸。總庫存水平處于年內(nèi)高位，利空碳酸鋰價格。 

4、 廣期所品種普漲，提振碳酸鋰價格。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點：價格強勢運行

中期觀點：7-8月價格偏強

參考策略：

1、繼續(xù)持有買入螺紋實值看漲期權策略，如RB2510-C-3000

2、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權策略，如RB2510-P-2900

3、適當減持賣出螺紋虛值看漲期權策略，如RB2510-C-3300

核心邏輯：

1、供應方面，鋼材原料庫存壓力在7月中旬后有望出現(xiàn)邊際緩解，或支撐爐料價格和鋼材生產(chǎn)成本階段性企穩(wěn)。鐵礦方面，近期隨著海外港口發(fā)運季末沖量結束，7月中旬后我國進口鐵礦到港供給壓力階段性見頂回落，港口累庫壓力有所緩解，若目前鐵水產(chǎn)量水平維持，或支撐港口鐵礦在7-8月階段性加速去庫存。

2、煤焦方面，印尼擬對出口煤炭征稅將導致我國進口低卡煤成本上升，下游火電用煤旺季支撐煤炭整體需求上行，同時近期反內(nèi)卷政策基調(diào)背景下，煤炭去產(chǎn)能預期升溫，投機需求支撐煤價及雙焦價格走強。

3、目前螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存較低，近期利多因素助長投機情緒。國內(nèi)淘汰落后產(chǎn)能預期、美聯(lián)儲降息節(jié)奏加快預期逐漸升溫。且臨近9月閱兵慶典對北方地區(qū)環(huán)保安監(jiān)力度加大，有一定概率對工廠集中限產(chǎn)、停產(chǎn)，將有助于成品鋼材潛在供給壓力減小，相關利多因素將在短期內(nèi)助推投機需求升溫。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：生豬

日內(nèi)觀點：窄幅震蕩

中期觀點：階段性震蕩后偏弱運行

參考策略：前期空單可繼續(xù)持有

核心邏輯：

1、供應方面，近期生豬價格在階段性反彈后進入僵持階段，一方面7-8月存在生豬供應的理論低點，市場供應有所下降；另一方面二育仍有陸續(xù)入場，截流部分標豬。但長期來看，供應寬松仍是市場面臨的大背景，理論低點只是階段性情況。2025年6月全國能繁母豬存欄量為4043萬頭，環(huán)比小幅增加，超過正常保有量143萬頭，疊加生產(chǎn)效率提升，2025年生豬供應相應充足，暫未看到產(chǎn)能下降的驅動。

2、需求方面，從屠宰端來說，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月18日當周屠宰開工率26.02%，較上一周小幅上漲。近期市場豬肉需求沒有顯著提升，終端消費維持平淡，屠宰企業(yè)訂單量不及預期，所以部分屠宰企業(yè)降低開工水平。因此，就目前來看，消費仍然維持較低水平，暫未看到快速恢復的情況。

3、綜合來看，目前處于供需兩弱的格局，生豬市場博弈加劇，短期將維持窄幅震蕩。盤面方面，受宏觀政策提振影響，近日生豬期貨價格大幅反彈，但基本面情況未變，需關注養(yǎng)殖端應對宏觀政策時的出欄節(jié)奏變化，若現(xiàn)貨出現(xiàn)集中降重出欄的現(xiàn)象，那么短期豬價或將承壓，期貨價格將跟隨下跌，建議養(yǎng)殖端繼續(xù)持有前期空單。

品種：白糖

日內(nèi)觀點：（5700，5900）區(qū)間震蕩

中期觀點：階段性反彈后弱勢運行

參考策略：區(qū)間操作；多單考慮止盈離場

核心邏輯：

國際方面，根據(jù)印度糖廠協(xié)會 (ISMA) 的數(shù)據(jù)，24/25榨季印度已出口65萬噸糖左右，南半球巴西接棒，其食糖生產(chǎn)和出口均順暢，據(jù)巴西對外貿(mào)易秘書處（Secex）公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜234.47萬噸，同比增加20.89萬噸，增幅9.78%；日均出口量為16.74萬噸。另外，據(jù)港口和機場部 (MPor) 預計巴西最大港口桑托斯港，將做其史上最大擴建，面積增加1.62倍，或將提高巴西出口效率。

國內(nèi)方面，據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，2025年6月我國成品糖產(chǎn)量33.7萬噸，同比增長31.6%；1-6月為940.4萬噸，同比增長5.7%。進口糖方面，經(jīng)泛糖科技研究測算，配額內(nèi)巴西糖加工完稅估算成本4427元/噸，配額外巴西糖加工完稅估算成本為5638元/噸；與日照白糖現(xiàn)貨價比，配額內(nèi)巴西糖加工完稅估算利潤為1703元/噸，配額外巴西糖加工完稅估算利潤為492元/噸。

展望后市，食糖需求提振有限，供應過剩仍是主旋律，糖價階段性反彈后弱勢運行。繼續(xù)關注巴西產(chǎn)糖進度和出口節(jié)奏，以及北半球糖料生長、海關政策、國儲政策等情況。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點：豆粕2509跟隨美豆?jié)q跌

中期觀點：豆粕主力合約進入8月后波動加大

參考策略：賣出豆粕2509-P-2900虛值看跌 考慮止盈

核心邏輯：

今年5月底至今的美國大豆和加菜籽墑情尚可。上周美豆優(yōu)良率小升，但美豆期貨仍上漲并帶動國內(nèi)豆粕，總體上最主要因素是國際貿(mào)易利多，即近日美國陸續(xù)和印度、印尼、東南亞等多國簽署了減少美國貿(mào)易逆差的長期貿(mào)易協(xié)議；與中國、歐盟、日本、墨西哥等仍有待推進。美環(huán)保署在7月8日和9日舉辦聽證會，暫時維持2026年56.1億加侖RVO義務量，12月前不改則最終執(zhí)行。7月USDA報告調(diào)整較小，而8月報告在往年的數(shù)據(jù)調(diào)整幅度是最大的。

國際大豆方面，國內(nèi)豆粕近期庫存年內(nèi)高位，但多空驅動少。美豆優(yōu)良率尚可，截至7月20日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率68%，去同68%；開花率62%，去同63%，五年均63%；結英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月21日預計未來1W，美產(chǎn)區(qū)降雨頻繁且充足，足以增強或維持北部平原、中西部北部和東部、田納西河流域局部至東南部各州墑情；同期，中部和南部平原溫度或偏高。上周有傳聞，美國民間貿(mào)易商對中國進行了少量大豆發(fā)船。

菜籽方面，加拿大新作菜籽本周進入抽穗和殺蟲期，不同地區(qū)降水有差異。截至7月15日，阿省油菜籽優(yōu)良率從6月中旬的45%回升至64%；薩省目前大部分作物發(fā)育進度正常，全省總體評級為良好至一般，在缺水區(qū)域，監(jiān)測顯示油菜和芥菜正提前結束花期；曼省5月1日以來僅少數(shù)站點累計降水量達到30年平均值的80%以上。今年國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖起步良好，目前菜粕2509約為豆粕價格80%，按等蛋白含量計算價差合理；而2601比價已恢復往年平均。7月USDA報下調(diào)加拿大新作菜籽產(chǎn)量25萬噸至1925萬，ICE菜籽寬幅震蕩。

展望后市，進入8月美豆產(chǎn)區(qū)天氣和美豆對華預售量、實際發(fā)船量都非常重要，若天氣和貿(mào)易實際情況都與往年一樣正常，預計三季度價格區(qū)間[975,1100]美分/蒲。近期上漲，使前期“賣出豆粕2509虛值看跌”考慮提前止盈；后續(xù)確認國內(nèi)大豆庫存見頂后，考慮做豆棕油價差策略。

能化板塊

品種：原油

日內(nèi)觀點：弱勢震蕩

中期觀點：承壓運行

參考策略：賣出SC原油虛值看漲期權

核心邏輯：

 供應端，OPEC+決定在夏季石油消費旺季增產(chǎn)以擴大市場份額，預計8月3日會議上再次大幅增產(chǎn)約55萬桶/日，10月份暫停增產(chǎn)觀望市場。當前中東地緣溢價大幅回落，但市場仍擔憂伊核談判將成為地緣溢價反復的導火索。歐盟通過對俄羅斯新制裁，將對俄羅斯石油價格上限從每桶60美元調(diào)降至47.6美元。近三個月來美國原油產(chǎn)量維持在1340萬桶/日水平，美國在線石油鉆井平臺數(shù)量已經(jīng)連續(xù)十二周出現(xiàn)下滑，遠期來看，美國原油產(chǎn)量增速將放緩，EIA預測2025年美國原油產(chǎn)量增速為21萬桶/日，而2026年為負增長。

需求端，歐美駕車旅行季到來，美國煉廠開工率已回升接近94%，位于五年同期偏高水平。近期歐美柴油裂解價差走強，主要受到主要經(jīng)濟體PMI邊際走強以及重質油偏緊預期的影響。國內(nèi)市場，主營煉廠煉油利潤下降并帶動開工負荷高位下滑，截止7月18日，主營煉廠開工率在81.21%開工負荷，仍位于五年同期最高水平；地煉煉油利潤仍低位徘徊，其開工負荷小幅走高0.52%至58.54%。今年前6月，中國累計加工原油3.62億桶，同比小幅上漲0.42%。預計受到替代能源及產(chǎn)業(yè)升級影響，今年全年汽柴油表觀消費仍將出現(xiàn)不同程度下滑。

庫存端，上周美國原油庫存寬幅下滑至4.22億桶，下游汽油、餾分油庫存同樣增加，目前美國商業(yè)原油、餾分油庫存位于歷史同期偏低位置，而汽油庫存位于中位水平。三季度受到供應逐步增加以及煉廠利潤不佳的影響，三季度末石油庫存將逐漸累庫。

展望后市，因夏季旅行旺季及發(fā)電需求，加之重質油偏緊炒作，油價存在底部支撐。遠期來看，由于OPEC+維持增產(chǎn)趨勢，石油旺季需求走弱后，石油庫存因煉廠利潤不佳而累庫，關稅政策對石油需求增速產(chǎn)生影響，加之新能源行業(yè)的替代率提升，油價遠期仍承壓。

品種：PVC

日內(nèi)觀點：偏強運行

中期觀點：上方有一定壓力

參考策略：擇機參與PVC 9-1 反套策略

核心邏輯：

1、成本方面，受高溫天氣影響，部分電石裝置存在不穩(wěn)定性，市場供應有波動，截至7月22日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2250元/噸，環(huán)比持平。

2、供應方面，前期檢修的裝置陸續(xù)恢復，PVC行業(yè)開工率回升，截至7月18日，PVC周度行業(yè)開工率為77.59%，環(huán)比提高0.62個百分點，周度產(chǎn)量為45.62萬噸，環(huán)比提高0.36萬噸，增幅0.80%，近期天津渤化、福建萬華的新裝置試車，產(chǎn)出的成品已對外銷售，部分上半年計劃投產(chǎn)的裝置已延期至下半年，預計PVC后期行業(yè)供應增量較大。

3、需求方面，近期中下游拿貨情緒比較平淡，截至7月18日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預售訂單量為69.62萬噸，環(huán)比提高0.92%，下游仍處于淡季，天氣高溫疊加南方雨季，地產(chǎn)及基建項目施工受影響，下游制品企業(yè)整體開工偏低，截至7月18日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為40.11%，環(huán)比下降1.0個百分點；出口方面，PVC出口市場整體表現(xiàn)偏弱，外貿(mào)接單未出現(xiàn)明顯放量，主要原因是印度雨季以及反傾銷政策的不確定性。

4、庫存方面，近期內(nèi)外需均季節(jié)性走弱，導致PVC庫存積累，截至7月18日，PVC社會庫存為41.11萬噸，環(huán)比提高4.66%，同比下降31.84%。

5、展望后市，PVC供需基本面邊際走弱，供應預期增加，內(nèi)外需處于淡季，庫存積累，但反內(nèi)卷政策預期擴散，部分資金交易老舊產(chǎn)能的淘汰，宏觀氛圍改善對商品市場形成支撐作用，當前PVC市場處于弱現(xiàn)實強預期格局。