主要品種策略早餐

（2025.07.24）

金融期貨和期權(quán)

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩整理，謹(jǐn)慎回調(diào)

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)

參考策略：IM2509多單減倉，或買入MO2508-P-6400看跌期權(quán)保護(hù)

核心邏輯：

1.利多政策落逐步兌現(xiàn)，雅江水電站項(xiàng)目主題帶動的相關(guān)主題板塊沖高回落，謹(jǐn)慎利好消息落地后的調(diào)整風(fēng)險，關(guān)注月末重磅會議政策指引。

2.外部風(fēng)險短期較為有限，中美關(guān)稅談判持續(xù)進(jìn)行。商務(wù)部發(fā)布消息，確認(rèn)第三輪中美經(jīng)貿(mào)談判將于7月27日至30日在瑞典舉行，短期中美關(guān)系依然向改善方向發(fā)展。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點(diǎn)：反彈概率上升

中期觀點(diǎn)：寬幅震蕩，蓄力反彈

參考策略：T2509或TL2509交易盤擇機(jī)多單介入

核心邏輯：

1.央行持續(xù)凈回籠累加效應(yīng)下，流動性收斂明顯，存款類機(jī)構(gòu)隔夜利率上行近7BP至1.37%附近。中長期資金結(jié)束多日穩(wěn)態(tài)，國股行1年期同業(yè)存單收益率成交在1.65%附近，上行近3BP。

2.國內(nèi)方面，風(fēng)險情緒高漲施壓債券市場，“反內(nèi)卷”政策推升大宗商品價格，通脹預(yù)期回升。雅魯藏布江水電站已正式開工，基建政策落地進(jìn)一步提升基本面改善預(yù)期。不過本輪風(fēng)險資產(chǎn)上漲勢頭明顯減弱，債市連續(xù)調(diào)整后，企穩(wěn)反彈概率上升。

3.綜上，短期風(fēng)險資產(chǎn)在多重利好消息刺激下價格大幅攀升，避險資產(chǎn)遇冷，關(guān)注月末重要會議政策指引。不過當(dāng)前基本面、政策組合尚難以逆轉(zhuǎn)債市多頭走勢，交易盤擇機(jī)多單介入。

商品期貨和期權(quán)

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

 日內(nèi)觀點(diǎn)：78900-81000

 中期觀點(diǎn)：60000-90000

 參考策略：震蕩操作思路

 核心邏輯：

宏觀方面，7月10日又在社交媒體發(fā)文表示232關(guān)稅將于8月1日落地，但目前為止具體細(xì)則尚不明確。

供給方面，截至2025年7月18日，Mysteel統(tǒng)計中國16港進(jìn)口銅精礦當(dāng)周庫存59.1萬噸，較上周減4.7萬噸。國內(nèi)TC報價仍處于-40美元/干噸之下，說明全球銅精礦供需偏緊的格局持續(xù)。俄羅斯的諾里爾斯克鎳業(yè)公司下調(diào)今年的銅產(chǎn)量10-18萬噸。2025年6月我國銅廢料及碎料進(jìn)口量達(dá)18.32萬實(shí)物噸，環(huán)比下降1.06%，同比增加8.06%。1-6月廢銅累計進(jìn)口量同比微降。

需求方面，國內(nèi)通過增加銅材的產(chǎn)出彌補(bǔ)進(jìn)口量的下降。數(shù)據(jù)上我們可以看到，2025年1-6月中國銅材累計產(chǎn)量1176.5萬噸，同比增長3.7%。1-6月累計進(jìn)口263萬噸，同比下降4.6%。據(jù)SMM，6月內(nèi)整體終端需求疲軟，多家精銅桿企業(yè)出口量有一定減少，但東南亞市場需求整體持穩(wěn)，同時國內(nèi)深加工結(jié)轉(zhuǎn)需求增加，6月出口總量僅小幅下滑。進(jìn)入7月，隨著銅價下跌，外貿(mào)市場有所好轉(zhuǎn)，同時國內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)需求仍存，SMM預(yù)計7月精銅桿線出口量將修復(fù)?，F(xiàn)貨市場方面，銅價走高后，全國各地長單成交為主，零單成交不佳。

庫存方面，7月23日，LME銅倉單下降25噸至124825噸。上期所銅倉單下降9972噸至15535噸。

展望后市，國內(nèi)的刺激政策提振用銅需求，美國的高關(guān)稅政策令國際銅價強(qiáng)于國內(nèi)銅價，國內(nèi)加工費(fèi)為負(fù)值令國內(nèi)煉企國內(nèi)銷售利潤為負(fù)，近日，煉企主要通過增加精煉銅交割以獲得利潤，導(dǎo)致了國內(nèi)庫存持續(xù)下降，LME庫存持續(xù)增加，COMEX銅市的虹吸作用仍然持續(xù)，總體對銅價構(gòu)成支撐。但需警惕若關(guān)稅低于預(yù)期，或引發(fā)COMEX銅出現(xiàn)拋售。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點(diǎn)：寬幅波動，運(yùn)行區(qū)間：9400-9700

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：9000-10000

參考策略：觀望

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為32.77萬噸，同比下降27.67%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11% ，工業(yè)硅需求降幅更加明顯。

3、  庫存方面，截至7月17日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.7萬噸，依然處于近7年同期最高位。

4、 警惕多頭情緒轉(zhuǎn)弱對價格的影響。

品種：多晶硅

日內(nèi)觀點(diǎn)：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.9萬-5.2萬

中期觀點(diǎn)： 偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.0萬-5.2萬 

參考策略：觀望

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國硅片產(chǎn)量58.84GW，同比上漲19.06%。

3、 庫存方面，截至7月17日，多晶硅社會庫存為24.9萬噸，依然處于年內(nèi)高位，表明目前多晶硅供應(yīng)過剩明顯。

4、 警惕多頭情緒轉(zhuǎn)弱對價格的影響。

品種：鋁

日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：20700-20900

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19500-21000

參考策略：賣出AL2508-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強(qiáng)支撐。

2、社會庫存方面，截至7月21日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為50萬噸，較上周增加1.00萬噸。去年同期庫存為78.8萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的最低位，利好鋁價。

3、 1-6月，汽車產(chǎn)銷分別完成1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點(diǎn)：寬幅波動，運(yùn)行區(qū)間：6.90-7.40萬

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：6.0萬-7.5萬

參考策略：觀望

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，7月23日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲1390.0元報7.05萬元/噸，創(chuàng)逾3個月新高，連漲4日，近5日累計漲5550.0元，近30日累計漲10000.0元?，F(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，利好期貨價格。

2、供應(yīng)方面，2025年6月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為5810噸，同比增加35%，供應(yīng)壓力依然較大。

3、 庫存方面，截至6月30日，我國碳酸鋰總庫存為99858噸，其中下游庫存為41594噸，冶煉廠庫存為58264噸?？値齑嫠教幱谀陜?nèi)高位，利空碳酸鋰價格。 

4、 警惕多頭情緒轉(zhuǎn)弱對價格的影響。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點(diǎn)：價格強(qiáng)勢運(yùn)行

中期觀點(diǎn)：7-8月價格偏強(qiáng)

參考策略：

1、繼續(xù)持有買入螺紋實(shí)值看漲期權(quán)策略，如RB2510-C-3000

2、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權(quán)策略，如RB2510-P-2900

3、賣出螺紋虛值看漲期權(quán)策略離場

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，鋼材原料庫存壓力在7月中旬后有望出現(xiàn)邊際緩解，或支撐爐料價格和鋼材生產(chǎn)成本階段性企穩(wěn)。鐵礦方面，近期隨著海外港口發(fā)運(yùn)季末沖量結(jié)束，7月中旬后我國進(jìn)口鐵礦到港供給壓力階段性見頂回落，港口累庫壓力有所緩解，若目前鐵水產(chǎn)量水平維持，或支撐港口鐵礦在7-8月階段性加速去庫存。

2、煤焦方面，印尼擬對出口煤炭征稅將導(dǎo)致我國進(jìn)口低卡煤成本上升，下游火電用煤旺季支撐煤炭整體需求上行，同時近期反內(nèi)卷政策基調(diào)背景下，煤炭去產(chǎn)能預(yù)期升溫，投機(jī)需求支撐煤價及雙焦價格走強(qiáng)。

3、目前螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存較低，近期利多因素助長投機(jī)情緒。國內(nèi)淘汰落后產(chǎn)能預(yù)期、美聯(lián)儲降息節(jié)奏加快預(yù)期逐漸升溫。且臨近9月閱兵慶典對北方地區(qū)環(huán)保安監(jiān)力度加大，有一定概率對工廠集中限產(chǎn)、停產(chǎn)，將有助于成品鋼材潛在供給壓力減小，相關(guān)利多因素將在短期內(nèi)助推投機(jī)需求升溫。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：生豬

日內(nèi)觀點(diǎn)：窄幅震蕩

中期觀點(diǎn)：階段性震蕩后偏弱運(yùn)行

參考策略：逢高沽空

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，近期生豬價格在階段性反彈后進(jìn)入僵持階段，一方面7-8月存在生豬供應(yīng)的理論低點(diǎn)，市場供應(yīng)有所下降；另一方面二育仍有陸續(xù)入場，截流部分標(biāo)豬。但長期來看，供應(yīng)寬松仍是市場面臨的大背景，理論低點(diǎn)只是階段性情況。2025年6月全國能繁母豬存欄量為4043萬頭，環(huán)比小幅增加，超過正常保有量143萬頭，疊加生產(chǎn)效率提升，2025年生豬供應(yīng)相應(yīng)充足，暫未看到產(chǎn)能下降的驅(qū)動。

2、需求方面，從屠宰端來說，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月18日當(dāng)周屠宰開工率26.02%，較上一周小幅上漲。近期市場豬肉需求沒有顯著提升，終端消費(fèi)維持平淡，屠宰企業(yè)訂單量不及預(yù)期，所以部分屠宰企業(yè)降低開工水平。因此，就目前來看，消費(fèi)仍然維持較低水平，暫未看到快速恢復(fù)的情況。

3、綜合來看，目前處于供需兩弱的格局，生豬市場博弈加劇，短期將維持窄幅震蕩。盤面方面，受宏觀政策提振影響，近日生豬期貨價格大幅反彈，但基本面情況未變，需關(guān)注養(yǎng)殖端應(yīng)對宏觀政策時的出欄節(jié)奏變化，若現(xiàn)貨出現(xiàn)集中降重出欄的現(xiàn)象，那么短期豬價或?qū)⒊袎?，期貨價格將跟隨下跌，建議養(yǎng)殖端繼續(xù)逢高沽空。

品種：白糖

日內(nèi)觀點(diǎn)：（5700，5900）區(qū)間震蕩

中期觀點(diǎn)：階段性反彈后弱勢運(yùn)行

參考策略：區(qū)間操作；多單考慮止盈離場

核心邏輯：

國際方面，根據(jù)印度糖廠協(xié)會 (ISMA) 的數(shù)據(jù)，24/25榨季印度已出口65萬噸糖左右，南半球巴西接棒，其食糖生產(chǎn)和出口均順暢，據(jù)巴西對外貿(mào)易秘書處（Secex）公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜234.47萬噸，同比增加20.89萬噸，增幅9.78%；日均出口量為16.74萬噸。另外，據(jù)港口和機(jī)場部 (MPor) 預(yù)計巴西最大港口桑托斯港，將做其史上最大擴(kuò)建，面積增加1.62倍，或?qū)⑻岣甙臀鞒隹谛省?

國內(nèi)方面，據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，2025年6月我國成品糖產(chǎn)量33.7萬噸，同比增長31.6%；1-6月為940.4萬噸，同比增長5.7%。進(jìn)口糖方面，經(jīng)泛糖科技研究測算，配額內(nèi)巴西糖加工完稅估算成本4404元/噸，配額外巴西糖加工完稅估算成本為5607元/噸；與日照白糖現(xiàn)貨價比，配額內(nèi)巴西糖加工完稅估算利潤為1726元/噸，配額外巴西糖加工完稅估算利潤為523元/噸。

展望后市，食糖需求提振有限，供應(yīng)過剩仍是主旋律，糖價階段性反彈后弱勢運(yùn)行。繼續(xù)關(guān)注巴西產(chǎn)糖進(jìn)度和出口節(jié)奏，以及北半球糖料生長、海關(guān)政策、國儲政策等情況。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點(diǎn)：豆粕2509偏弱運(yùn)行

中期觀點(diǎn)：豆粕主力合約進(jìn)入8月后波動加大

參考策略：買入m2601跨式期權(quán)_持倉至下周五

核心邏輯：

今年5月底至今的美豆和加菜籽墑情尚可，近2周美豆優(yōu)良率小升，但美國和多國貿(mào)易協(xié)商拉動新年度出口預(yù)期，美豆上漲并帶動國內(nèi)豆粕。按計劃美國將于8月1日對全球月150個國家征收約15%關(guān)稅，日韓馬來則25%，東南亞諸國和歐盟墨西哥30%至40%；但美國已經(jīng)和越南、日本達(dá)成相關(guān)協(xié)議，后者用采購或投資換取關(guān)稅的下降，與印尼協(xié)商仍在進(jìn)行。當(dāng)?shù)貢r間7月22日，美國財長稱下周將重點(diǎn)與中國談判。如果談判達(dá)成部分中美和解成果，會增加四季度美豆到港預(yù)期，利空國內(nèi)豆粕；如果談判沒有進(jìn)展，可能利空美豆。

國際大豆方面，國內(nèi)豆粕近期庫存年內(nèi)高位，但多空驅(qū)動少。美豆優(yōu)良率尚可，截至7月20日當(dāng)周，25/26年度美豆優(yōu)良率68%，去同68%；開花率62%，去同63%，五年均63%；結(jié)英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月21日預(yù)計未來1W，美產(chǎn)區(qū)降雨頻繁且充足，足以增強(qiáng)或維持北部平原、中西部北部和東部、田納西河流域局部至東南部各州墑情；同期，中部和南部平原溫度或偏高。上周有傳聞，美國民間貿(mào)易商對中國進(jìn)行了少量大豆發(fā)船。Anec預(yù)估7月巴西大豆出口1211萬噸，9月底前供應(yīng)充足。

菜籽方面，加拿大新作菜籽不同產(chǎn)區(qū)的降水有差異。截至7月15日，阿省油菜籽優(yōu)良率從6月中旬的45%回升至64%；薩省目前大部分作物發(fā)育進(jìn)度正常，全省總體評級為良好至一般，在缺水區(qū)域，監(jiān)測顯示油菜和芥菜正提前結(jié)束花期；曼省5月1日以來僅少數(shù)站點(diǎn)累計降水量達(dá)到30年平均值的80%以上。7月USDA報下調(diào)加拿大新作菜籽產(chǎn)量25萬噸至1925萬，大致持平去年。今年國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖需求良好，近兩周菜粕相對豆粕偏強(qiáng)運(yùn)行，菜粕2509約為豆粕價格89%，而蛋白含量約為80%；而2601豆菜粕價差恢復(fù)往年平均。

展望后市，進(jìn)入8月美豆產(chǎn)區(qū)天氣和對華發(fā)船量顯著重要，若天氣和貿(mào)易情況都與往年一樣，預(yù)計三季度價格區(qū)間[975,1100]美分/蒲。下周中美談判，如果達(dá)成協(xié)議會利空豆粕遠(yuǎn)月；而沒達(dá)成協(xié)議，也可能帶來大波動?？紤]買入m2601跨式期權(quán)，持倉至下周五。 

能化板塊

品種：石油瀝青

日內(nèi)觀點(diǎn)：弱勢震蕩

中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行

參考策略：空瀝青2509多高硫燃油2509價差策略持有

核心邏輯：

   供應(yīng)端，本周地方煉廠生產(chǎn)瀝青虧損加深，國內(nèi)瀝青廠開工率寬幅下滑。截止7月22日，山東綜合型獨(dú)立煉廠瀝青生產(chǎn)利潤為-505.73元/噸，周度減少14.93元/噸。截止7月22日，國內(nèi)瀝青廠開工率在28.8%，周度下滑4.0個百分點(diǎn)。產(chǎn)量方面，截至7月22日，國內(nèi)周度生產(chǎn)瀝青51.6萬噸，周度減少5.6萬噸。今年前6個月中國累計生產(chǎn)瀝青1378.1萬噸，同比去年增加5.2%。上半年地?zé)捝a(chǎn)瀝青平均利潤減虧，主營煉廠開工在二季度末明顯回升。

  需求端，瀝青市場需求仍偏弱，具體來看，北方地區(qū)在雨季結(jié)束、氣溫適宜的背景下，部分項(xiàng)目施工加快，帶動瀝青消耗量上升；南方地區(qū)受持續(xù)降雨及高溫天氣影響，施工進(jìn)度受限，需求釋放緩慢。此外，資金緊張仍是制約需求恢復(fù)重要因素。關(guān)注需求改善節(jié)點(diǎn)，南方需待雨季結(jié)束（預(yù)計8月下旬）迎趕工需求。由于瀝青廠開工率大幅下滑，煉廠庫存明顯去庫，而社會庫存去庫節(jié)奏明顯放緩。截止7月22日，國內(nèi)瀝青廠庫存為46.1萬噸，周度下滑4.1萬噸，同比下滑30.5萬噸；截止7月22日，國內(nèi)瀝青社會庫存在52.7萬噸，周度增加0.6萬噸，同比下滑13.1萬噸。

 成本端，擔(dān)憂美國關(guān)稅政策影響石油需求，油價弱勢運(yùn)行。后期如果美國對俄羅斯實(shí)施二級關(guān)稅制裁，加之伊朗核協(xié)議進(jìn)展緩慢，美國頁巖油生產(chǎn)活躍度放緩，可能引起油價趨勢向上行情。遠(yuǎn)期來看，由于OPEC+維持增產(chǎn)趨勢，石油旺季需求走弱后，石油庫存因煉廠利潤不佳而累庫，加之新能源行業(yè)的替代率提升，油價遠(yuǎn)期仍承壓。

展望后市，短期來看，瀝青終端需求受到降雨及資金影響釋放緩慢，成本端未有明顯支撐，瀝青期價弱勢震蕩。遠(yuǎn)期來看，供應(yīng)端呈現(xiàn)增加趨勢，8月下旬之前瀝青終端需求可能不會有明顯改善，加之成本端面臨不確定性因素，瀝青期價遠(yuǎn)期仍承壓。

品種：PVC

日內(nèi)觀點(diǎn)：有回落預(yù)期

中期觀點(diǎn)：上方有一定壓力

參考策略：擇機(jī)參與PVC 9-1 反套策略

核心邏輯：

1、成本方面，烏海地區(qū)電石裝置開工不穩(wěn)定，庫存偏低，但PVC檢修臨近導(dǎo)致商品電石量增加，市場整體謹(jǐn)慎觀望，截至7月23日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2250元/噸，環(huán)比持平。

2、供應(yīng)方面，前期檢修的裝置陸續(xù)恢復(fù)，PVC行業(yè)開工率回升，截至7月18日，PVC周度行業(yè)開工率為77.59%，環(huán)比提高0.62個百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量為45.62萬噸，環(huán)比提高0.36萬噸，增幅0.80%，近期天津渤化、福建萬華的新裝置試車，產(chǎn)出的成品已對外銷售，部分上半年計劃投產(chǎn)的裝置已延期至下半年，預(yù)計PVC后期行業(yè)供應(yīng)增量較大。

3、需求方面，近期中下游拿貨情緒比較平淡，截至7月18日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為69.62萬噸，環(huán)比提高0.92%，下游仍處于淡季，天氣高溫疊加南方雨季，地產(chǎn)及基建項(xiàng)目施工受影響，下游制品企業(yè)整體開工偏低，截至7月18日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為40.11%，環(huán)比下降1.0個百分點(diǎn)；出口方面，PVC出口市場整體表現(xiàn)偏弱，外貿(mào)接單未出現(xiàn)明顯放量，主要原因是印度雨季以及反傾銷政策的不確定性。

4、庫存方面，近期內(nèi)外需均季節(jié)性走弱，導(dǎo)致PVC庫存積累，截至7月18日，PVC社會庫存為41.11萬噸，環(huán)比提高4.66%，同比下降31.84%。

5、展望后市，PVC供需基本面邊際走弱，供應(yīng)預(yù)期增加，內(nèi)外需處于淡季，庫存積累，但反內(nèi)卷政策預(yù)期擴(kuò)散，部分資金交易老舊產(chǎn)能的淘汰，宏觀氛圍改善對商品市場形成支撐作用，當(dāng)前PVC市場處于弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局。