主要品種策略早餐
（2025.07.28）

金融期貨和期權(quán)
股指期貨
品種：IF、IH、IC、IM
日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng)，不宜追高
中期觀點(diǎn)：高位震蕩
參考策略：持有IM2509多單，持有買MO2508-P-6500看跌期權(quán)
核心邏輯：
1.“反內(nèi)卷”與需求端政策同步發(fā)力。“反內(nèi)卷”政策逐步深化，但政策效果持續(xù)性值得跟蹤觀察。需求端也持續(xù)精準(zhǔn)發(fā)力，財政支出安排上“輕投資”而“重民生”，但同時又通過“兩重”的方式精準(zhǔn)托底傳統(tǒng)行業(yè)需求。關(guān)注7月底政治局會議政策新的指引。
2.短期市場活躍度處于高位，關(guān)注調(diào)整風(fēng)險。全市場交投連續(xù)7個交易日處于1.5萬億元上方，融資余額突破1.9萬億大關(guān)，融資成交量在全市場占比上升至10.4%，接近區(qū)間上沿，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整概率不斷提升。


國債期貨
品種：TS、TF、T、TL
日內(nèi)觀點(diǎn)：調(diào)整延續(xù)，反彈概率上升
中期觀點(diǎn)：蓄力上漲
參考策略：觀望，不宜追空
核心邏輯：
1.資金方面，央行逆回購放巨量供給疊加MLF凈投放，銀行間市場流動性明顯改善，存款類機(jī)構(gòu)隔夜加權(quán)利率下行逾13B靠近1.50%關(guān)口，非銀機(jī)構(gòu)質(zhì)押信用債隔夜報價亦回落至1.7%下方。長期資金方面，全國和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單最新成交在1.665%附近，整體變動不大。
2.國內(nèi)方面，風(fēng)險情緒繼續(xù)高漲施壓債券市場，“反內(nèi)卷”政策推升大宗商品價格，通脹預(yù)期回升。雅魯藏布江水電站已正式開工，基建政策落地進(jìn)一步提升基本面改善預(yù)期，6月企業(yè)利潤顯著改善。
3.保險產(chǎn)品預(yù)定利率再迎調(diào)降，保險業(yè)協(xié)會公布當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值下調(diào)14BP至1.99%，或打開資產(chǎn)端的配債空間，或?qū)械恼{(diào)整幅度形成一定保護(hù)。  


商品期貨和期權(quán)
金屬及新能源材料板塊
品種：銅
日內(nèi)觀點(diǎn)：78900-79700
中期觀點(diǎn)：60000-90000
參考策略：震蕩操作思路
核心邏輯：
宏觀方面，232關(guān)稅將于8月1日落地。
供給方面，第一量子公司(First Quantum)公布的報告顯示，其今年第二季度銅產(chǎn)量下降9%，至91069噸。該公司旗下Kansanshi礦銅產(chǎn)量下降至40103噸，因礦石品位下降，而Sentinel銅的產(chǎn)量增加至43108噸。Anglo American2025年第二季度銅產(chǎn)量為17.3萬噸，環(huán)比增長3%，同比減少11%。同比減少主要由于智利地區(qū)計劃產(chǎn)量的下降。二季度，力拓銅產(chǎn)量達(dá)22.9萬噸，同比增長15%，環(huán)比增長9%，得益于奧尤陶勒蓋銅礦的持續(xù)增產(chǎn)。泰克暫停智利銅礦一個月生產(chǎn)后，全能產(chǎn)量預(yù)估從23萬至27萬噸下調(diào)至21萬至23萬噸。
需求方面，中國光伏行業(yè)協(xié)會上調(diào)2025年光伏新增裝機(jī)預(yù)期。其中，全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測由531-583GW上調(diào)至570-630GW，中國光伏新增裝機(jī)預(yù)測由215-255GW上調(diào)至270-300GW。電解銅現(xiàn)貨市場方面，華北地區(qū)成交未見起色，廣東地區(qū)以剛需成交為主，重慶電解銅長單提貨量回升。
庫存方面，7月25日，LME銅庫存增加3700噸至128475噸。上期所銅倉單下降50噸至16133噸。上期所金屬周度倉單下降22106噸至16133噸，上期所銅庫存下降11133噸至73423噸。
展望后市，國內(nèi)的刺激政策提振用銅需求，美國的高關(guān)稅政策令國際銅價強(qiáng)于國內(nèi)銅價，國內(nèi)加工費(fèi)為負(fù)值令國內(nèi)煉企國內(nèi)銷售利潤為負(fù)，近日，煉企主要通過增加精煉銅交割以獲得利潤，導(dǎo)致了國內(nèi)庫存下降，LME庫存增加，COMEX銅市的虹吸作用仍然持續(xù)，總體對銅價構(gòu)成支撐。但需警惕若關(guān)稅低于預(yù)期，或引發(fā)COMEX銅出現(xiàn)拋售。

品種：工業(yè)硅
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：9700-9800
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8500-9500
參考策略：觀望
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為32.77萬噸，同比下降27.67%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11% ，工業(yè)硅需求降幅更加明顯。
3、庫存方面，截至7月24日，我國工業(yè)硅社會庫存為53.5萬噸，依然處于近7年同期最高位。
4、多頭氛圍尚在，提振工業(yè)硅價格。

品種：多晶硅
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.9萬-5.2萬
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.5萬-4.5萬 
參考策略：觀望
核心邏輯： 
1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。
2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國硅片產(chǎn)量58.84GW，同比上漲19.06%。
3、 庫存方面，截至7月24日，多晶硅社會庫存為24.3萬噸，依然處于年內(nèi)高位，表明目前多晶硅供應(yīng)過剩明顯。
4、 受“去產(chǎn)能”預(yù)期影響，多頭發(fā)力令多晶硅持續(xù)上漲。 

品種：鋁
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：20500-20800
中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19500-21000
參考策略：賣出AL2509-P-19300
核心邏輯：
1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強(qiáng)支撐。
2、社會庫存方面，截至7月24日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為51.2萬噸，較上周增加2.20萬噸。去年同期庫存為78.8萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的最低位。當(dāng)前庫存處于5年同期的最低位，利好鋁價。
3、 1-6月，汽車產(chǎn)銷分別完成1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。 

品種：碳酸鋰
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏強(qiáng)運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8.0-8.3萬
中期觀點(diǎn)：成本支撐減弱，價格穩(wěn)步下行，運(yùn)行區(qū)間：7.0萬-8.5萬
參考策略：觀望
核心邏輯：
1、據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，7月25日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲2330.0元報7.29萬元/噸，創(chuàng)逾3個月新高，連漲6日，近5日累計漲6270.0元，近30日累計漲12260.0元?，F(xiàn)貨價格連續(xù)上漲，利好期貨價格。
2、供應(yīng)方面，2025年6月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為5810噸，同比增加35%，供應(yīng)壓力依然較大。
3、庫存方面，截至6月30日，我國碳酸鋰總庫存為99858噸，其中下游庫存為41594噸，冶煉廠庫存為58264噸?？値齑嫠教幱谀陜?nèi)高位，利空碳酸鋰價格。
4、“去產(chǎn)能”預(yù)期提振，令碳酸鋰走強(qiáng)。

黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板
日內(nèi)觀點(diǎn)：價格高位震蕩
中期觀點(diǎn)：7-8月價格偏強(qiáng)
參考策略：
1、繼續(xù)持有買入螺紋實(shí)值看漲期權(quán)策略，如RB2510-C-3000
2、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權(quán)策略，如RB2510-P-2900
核心邏輯：
1、目前螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存較低，且臨近9月閱兵慶典對北方地區(qū)環(huán)保安監(jiān)力度加大，有一定概率對工廠集中限產(chǎn)、停產(chǎn)，將有助于成品鋼材潛在供給壓力減小短期內(nèi)助推投機(jī)需求升溫。
2、鋼材原料庫存壓力在8月中旬前有望加速去庫，支撐爐料價格和鋼材生產(chǎn)成本階段性企穩(wěn)。鐵礦方面，近期隨著海外港口發(fā)運(yùn)季末沖量結(jié)束，7月中旬后我國進(jìn)口鐵礦到港供給壓力階段性見頂回落，港口庫存壓力有所緩解，若目前鐵水產(chǎn)量水平維持，或支撐港口鐵礦在8月中旬前階段性加速去庫存。煤焦方面，由于煤炭產(chǎn)區(qū)嚴(yán)查礦山超產(chǎn)情況，且需求正處于旺季，煤炭庫存去庫加速，近期樣本礦山原煤庫存536.0萬噸，周環(huán)比減79.3萬噸，去庫加快支撐煤價及雙焦價格走強(qiáng)，但隨著大商所對焦煤期貨進(jìn)行交易限額，預(yù)計近期價格將呈現(xiàn)高位震蕩。后續(xù)建議關(guān)注交易所等部門政策變動風(fēng)險。


養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊
品種：生豬
日內(nèi)觀點(diǎn)：窄幅震蕩
中期觀點(diǎn)：階段性震蕩后偏弱運(yùn)行
參考策略：逢高沽空
核心邏輯：
1、供應(yīng)方面，近期生豬價格在階段性反彈后進(jìn)入僵持階段，一方面7-8月存在生豬供應(yīng)的理論低點(diǎn)，市場供應(yīng)有所下降；另一方面二育仍有陸續(xù)入場，截流部分標(biāo)豬。但長期來看，供應(yīng)寬松仍是市場面臨的大背景，理論低點(diǎn)只是階段性情況。2025年6月全國能繁母豬存欄量為4043萬頭，環(huán)比小幅增加，超過正常保有量143萬頭，疊加生產(chǎn)效率提升，2025年生豬供應(yīng)相應(yīng)充足，暫未看到產(chǎn)能下降的驅(qū)動。
2、需求方面，從屠宰端來說，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月18日當(dāng)周屠宰開工率26.02%，較上一周小幅上漲。近期市場豬肉需求沒有顯著提升，終端消費(fèi)維持平淡，屠宰企業(yè)訂單量不及預(yù)期，所以部分屠宰企業(yè)降低開工水平。因此，就目前來看，消費(fèi)仍然維持較低水平，暫未看到快速恢復(fù)的情況。
3、綜合來看，目前處于供需兩弱的格局，生豬市場博弈加劇，短期將維持窄幅震蕩。盤面方面，受宏觀政策提振影響，近日生豬期貨價格大幅反彈，但基本面情況未變，需關(guān)注養(yǎng)殖端應(yīng)對宏觀政策時的出欄節(jié)奏變化，若現(xiàn)貨出現(xiàn)集中降重出欄的現(xiàn)象，那么短期豬價或?qū)⒊袎?，期貨價格將跟隨下跌，建議養(yǎng)殖端繼續(xù)逢高沽空。

品種：白糖
日內(nèi)觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行
中期觀點(diǎn)：階段性反彈后偏弱運(yùn)行
參考策略：區(qū)間操作
核心邏輯：
國際方面，隨著巴西進(jìn)入壓榨高峰期，食糖供應(yīng)預(yù)計增加，巴西食糖出口運(yùn)行良好，截至7月23日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為309.43萬噸，環(huán)比增加24.65萬噸，增幅7.97%。印度種植面積增加，近期主產(chǎn)區(qū)降雨量高于預(yù)期，增加出口可能性，24/25榨季截至7月中旬，印度已出口65~70萬噸食糖。三季度糖價仍以巴西為主導(dǎo)，預(yù)計原糖短期反彈高度有限。
國內(nèi)方面，目前，基差窄幅震蕩，市場剛需采購為主?，F(xiàn)貨方面，廣西產(chǎn)區(qū)價格在6000 -6090元/噸，云南產(chǎn)區(qū)價格維持在5830-5870元/噸，加工糖主流報價 6160-6590 元/噸左右?，F(xiàn)貨價格較上周有所增長。進(jìn)口糖方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年7月上半月關(guān)稅配額外原糖實(shí)際到港23.32萬噸，7月預(yù)報到港75.43萬噸。
總的來說，全球食糖供過于求的預(yù)期仍存，使白糖上漲受限，中長期偏弱運(yùn)行。

品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點(diǎn)：豆粕2509圍繞3025線偏弱震蕩
中期觀點(diǎn)：豆粕主力合約進(jìn)入8月后波動加大
參考策略：多菜油2509-空棕櫚油2509_考慮入場
核心邏輯：
今年5月底至今的美豆和加菜籽墑情尚可，但近期貿(mào)易消息頻繁、驅(qū)動力也更強(qiáng)。兩周前，美國和多國貿(mào)易協(xié)商拉動新年度出口預(yù)期，美豆上漲并帶動國內(nèi)豆粕。按計劃美國將于8月1日對全球月150個國家征收約15%關(guān)稅，日韓馬來則25%，東南亞諸國和歐盟墨西哥30%至40%；但美國已經(jīng)和越南、日本、澳大利亞達(dá)成相關(guān)協(xié)議，后者用采購或投資換取關(guān)稅的下降。當(dāng)?shù)貢r間7月22日，美國財長稱下周將重點(diǎn)與中國談判，24日中方做出明確回應(yīng)，將在本周于瑞典與美方談判。如果談判達(dá)成部分中美和解成果，會增加四季度美豆到港預(yù)期，利空國內(nèi)豆粕；如果談判沒有進(jìn)展，可能利空美豆。另外24日豆粕顯著下跌還有“二度采購阿根廷豆粕”和“反內(nèi)卷-養(yǎng)殖低蛋白日糧推廣”兩個顯著利空，其中后者是個長期有效政策，預(yù)計近期豆粕的國內(nèi)需求偏弱，供給端則看中美貿(mào)易形式變化。
國際大豆方面，國內(nèi)豆粕近期庫存年內(nèi)高位，但多空驅(qū)動少。美豆優(yōu)良率尚可，截至7月20日當(dāng)周，25/26年度美豆優(yōu)良率68%，去同68%；開花率62%，去同63%，五年均63%；結(jié)英率26%，去同27%，五年均26%。World Weather Inc.7月24日預(yù)報，目前美東南部的高壓脊將于本周末至下周向西移動，進(jìn)入美中部，引致更大范圍異常高溫；但部分地區(qū)有強(qiáng)降水和洪澇風(fēng)險。兩周前有傳聞，美國民間貿(mào)易商對中國進(jìn)行了少量大豆發(fā)船；但最新一周USDA官方對華大豆銷售仍為0。Anec預(yù)估7月巴西大豆出口1211萬噸，9月底前供應(yīng)充足。
菜籽方面，加拿大新作菜籽不同產(chǎn)區(qū)的降水有差異，本周總體略好轉(zhuǎn)。截至7月22日，阿省油菜籽優(yōu)良率穩(wěn)定，目前62.7%；薩省上周末有降水，不同區(qū)域發(fā)育進(jìn)度存在差異，干旱地區(qū)作物生長最為迅猛，全省作物長勢已趨于正常水平；曼省仍偏干，5月1日以來中部和西南多數(shù)地區(qū)降水量則低于30年平均值的70%。加農(nóng)業(yè)部7月報出爐，新作25/26菜籽單產(chǎn)仍維持2.08噸/公頃。另6月中旬，中國考慮和澳大利亞簽署菜籽貿(mào)易協(xié)議，然而至今未確認(rèn)真實(shí)船期。
展望后市，進(jìn)入8月，若美豆產(chǎn)區(qū)天氣和對華發(fā)船量都與往年一樣，預(yù)計三季度價格區(qū)間[975,1100]美分/蒲。7月24日m2509大跌，本周中美談判風(fēng)險有一定釋放，但談判結(jié)果未出，且上周事件仍有發(fā)酵空間，粕類趨勢較難判斷。當(dāng)前考慮逆趨勢做“菜棕油價差”，交易植物油前期消息出盡、價極必反。


能化板塊
品種：液化石油氣
日內(nèi)觀點(diǎn)：暫受支撐
中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行
參考策略：賣出PG2509虛值看漲期權(quán)
核心邏輯：
供應(yīng)端，近期國內(nèi)LPG商品量有所下滑，截止2025年7月18日，國內(nèi)液化氣商品量在52.53萬噸，周度下滑0.28萬噸，較去年同期下滑1.21萬噸，連續(xù)三周下滑。1-6月中國累計生產(chǎn)液化石油氣1370.6萬噸，同比下滑3.67%。本周碳四與石腦油價差仍大于30美金/噸，理論上國內(nèi)部分煉廠外放意愿減弱。截止2025年7月22日，遠(yuǎn)東地區(qū)碳四與石腦油價差在-60.38美元/噸，周度拉闊0.63美元/噸。盡管近期外放量有所下滑，但LPG供應(yīng)整體仍較為充裕。
需求端，夏季是液化氣傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，2025年7月初我國發(fā)布了首個國家級高溫健康風(fēng)險預(yù)警，覆蓋華北、黃淮等地，高溫天氣進(jìn)一步抑制了燃燒需求。由于部分商業(yè)用途轉(zhuǎn)向天然氣，導(dǎo)致LPG需求下降。2025年1-5月燃燒需求同比下滑超過14%。近期烷基化裝置利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，但烷基化裝置開工率連續(xù)四周下滑。汽油消費(fèi)疲憊，帶來調(diào)油市場低迷。截止2025年7月18日，烷基化開工率在44.38%，周度下滑1.17個百分點(diǎn)。國內(nèi)PDH裝置仍虧損，PDH開工率上升。截止2025年7月18日，國內(nèi)PDH開工率在73.39%，周度增加6.49個百分點(diǎn)。2025年上半年國內(nèi)新增PDH產(chǎn)能256萬噸/年，新增以擴(kuò)建為主，配合下游裝置用料，相較2021-2023年的投產(chǎn)增速在26-39%，2025年新增產(chǎn)能增速明顯放緩。
成本端，國際現(xiàn)貨價格弱勢運(yùn)行，沙特阿美7月丙丁烷CP價格均下調(diào)，對LPG市場形成利空；美國丙烷庫存持續(xù)累庫，此外，美國出口終端擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后，出口增長空間進(jìn)一步打開；國內(nèi)到港量高企，壓制市場交投情緒。
短期來看，液化氣下游需求無亮點(diǎn)，但原油價格走強(qiáng)，PG期價暫受支撐。遠(yuǎn)期來看，關(guān)注調(diào)油需求上漲預(yù)期對需求支撐，但上升空間可能不大，關(guān)注新增PDH產(chǎn)能對丙烷需求的提振，但新增PDH產(chǎn)能繼續(xù)稀釋利潤，LPG期價或仍承壓運(yùn)行。

品種：PVC
日內(nèi)觀點(diǎn)：偏暖運(yùn)行
中期觀點(diǎn)：關(guān)注利好政策的落實(shí)進(jìn)度
參考策略：擇機(jī)參與PVC 9-1 反套策略
核心邏輯：
1、成本方面，烏海地區(qū)電石裝置開工不穩(wěn)定，庫存偏低，但PVC檢修臨近導(dǎo)致商品電石量增加，市場整體謹(jǐn)慎觀望，截至7月25日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2250元/噸，環(huán)比持平。
2、供應(yīng)方面，上周鄂爾多斯40萬噸/年P(guān)VC裝置停車檢修，PVC行業(yè)開工率有所下降，截至7月25日，PVC周度行業(yè)開工率為76.79%，環(huán)比下降0.80個百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量為45.15萬噸，環(huán)比下降0.47萬噸，降幅1.03%，7月份天津渤化40萬噸/年、福建萬華50萬噸/年P(guān)VC裝置試車運(yùn)行，產(chǎn)成品已對外銷售。
3、需求方面，受宏觀情緒提振，PVC價格持續(xù)上行，現(xiàn)貨市場回暖，中下游企業(yè)補(bǔ)貨情緒開始提振，截至7月25日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為79.54萬噸，環(huán)比提高14.25%，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)處于疲弱狀態(tài)，制約PVC需求的增長，當(dāng)前PVC制品需求處于歷年以來的最低位置，截至7月25日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為41.88%，環(huán)比提高1.77個百分點(diǎn)；出口方面，6月PVC出口量為26.2萬噸，環(huán)比減少27.60%，同比增加21.03%，環(huán)比下降的主要原因是當(dāng)前處于印度及東南亞地區(qū)的雨季，下游需求較弱，同時印度BIS政策延期后，當(dāng)?shù)夭少徤逃^望情緒濃厚。
4、庫存方面，近期內(nèi)外需均季節(jié)性走弱，導(dǎo)致PVC庫存積累，截至7月25日，PVC社會庫存為42.7萬噸，環(huán)比提高3.89%，同比下降28.61%。
5、展望后市，短期市場主要的驅(qū)動因素是老舊產(chǎn)能淘汰的政策利好，后期需要持續(xù)關(guān)注具體措施的落實(shí)，而PVC基本面維持偏弱格局，庫存繼續(xù)積累，現(xiàn)實(shí)面未有明顯改善，政策端更利好遠(yuǎn)期，因此建議關(guān)注 PVC 9-1 反套機(jī)會。