主要品種策略早餐（2025.07.30）金融期貨和期權股指期貨品種：IF、IH、IC、IM日內(nèi)觀點：偏強思路，謹慎調(diào)整中期觀點：高位震蕩參考策略：IM2509多單逢高減倉，持有買MO2508-P-6500看跌期權核心邏輯：1.“反內(nèi)卷”與需求端政策同步發(fā)力。“反內(nèi)卷”政策逐步深化，但政策效果持續(xù)性值得跟蹤觀察。需求端精準發(fā)力，財政支出安排上“輕投資”而“重民生”，但同時又通過“兩重”的方式精準托底傳統(tǒng)行業(yè)需求。關注7月底政治局會議新的政策指引。2.短期市場活躍度處于高位，關注調(diào)整風險。全市場交投連續(xù)8個交易日處于1.5萬億元上方，融資余額突破1.9萬億大關，融資成交量在全市場占比上升至10.4%，接近區(qū)間上沿，參照歷史經(jīng)驗，調(diào)整概率不斷提升。國債期貨品種：TS、TF、T、TL日內(nèi)觀點：震蕩調(diào)整中期觀點：寬幅震蕩參考策略：觀望核心邏輯：1.資金方面，央行公開市場持續(xù)凈投放，銀行間流動性整體亦回歸寬松，存款類機構(gòu)隔夜利率續(xù)降10BP并重回1.36%附近。中長期資金方面，國股行1年期同業(yè)存成交在1.665%附近，整體變動不大。2.國內(nèi)方面，風險情緒繼續(xù)高漲施壓債券市場，“反內(nèi)卷”政策推升大宗商品價格，通脹預期回升。雅魯藏布江水電站已正式開工，基建政策落地進一步提升基本面改善預期，6月企業(yè)利潤顯著改善。 3.保險產(chǎn)品預定利率再迎調(diào)降，保險業(yè)協(xié)會公布當前普通型人身保險產(chǎn)品預定利率研究值下調(diào)14BP至1.99%，或打開資產(chǎn)端的配債空間，將對債市的調(diào)整幅度形成一定保護。
商品期貨和期權金屬及新能源材料板塊品種：銅日內(nèi)觀點：區(qū)間震蕩中期觀點：60000-90000區(qū)間震蕩參考策略：震蕩操作思路核心邏輯：宏觀方面，特朗普政府所謂“對等關稅”的最后期限8月1日即將到來，當前美國的整體關稅水平已達到上世紀30年代以來的最高水平。關注美聯(lián)儲議息會議。供給方面，Teck Resource2025年二季度銅產(chǎn)量為10.9萬噸，同比減少1.2%，環(huán)比增加2.8%。Teck Resource2025年銅指導產(chǎn)量從49-56.5萬噸下調(diào)至47-52.5萬噸。7月25日，Mysteel統(tǒng)計中國16港進口銅精礦當周庫存53.6萬噸，較上周減5.5萬噸。國內(nèi)TC最新報價為-42.75美元/干噸。若智利能獲得銅精礦關稅豁免，則銅精礦市場供需偏緊的格局有望獲得改善。需求方面，電解銅市場方面，上海電解銅升水止跌回升 現(xiàn)貨成交有所好轉(zhuǎn)，華北市場電解銅交投一般，廣東市場電解銅成交有限，重慶電解銅交易冷清。庫存方面，7月29日，LME銅庫存增加225噸至127625噸。上期所銅庫存增加251噸至18083噸。 展望后市，中美關稅稅率即將公布。若232關稅低于預期，或智利關稅獲得豁免，則銅價的支撐因素將減弱。目前正值國內(nèi)的消費淡季，警惕銅價回調(diào)的風險。
品種：工業(yè)硅日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：9000-9500中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8500-9500參考策略：觀望核心邏輯：1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為32.77萬噸，同比下降27.67%。2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月，多晶硅產(chǎn)量為10.1萬噸，同比下降33.11% ，工業(yè)硅需求降幅更加明顯。3、庫存方面，截至7月24日，我國工業(yè)硅社會庫存為53.5萬噸，依然處于近7年同期最高位。 4、網(wǎng)傳四川工業(yè)硅行業(yè)協(xié)會反內(nèi)卷文件流出，提振工業(yè)硅價格。
品種：多晶硅日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：5.0萬-5.3萬中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-5.5萬 參考策略：觀望核心邏輯：1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國多晶硅產(chǎn)量10.1萬噸，同比下降33.11%。2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，6月我國硅片產(chǎn)量58.84GW，同比上漲19.06%。3、 庫存方面，截至7月24日，多晶硅社會庫存為24.3萬噸，依然處于年內(nèi)高位，表明目前多晶硅供應過剩明顯。 4、全國工業(yè)和信息化主管部門負責同志座談會7月28日在京召開，會議表示，加強光伏等重點行業(yè)治理，以標準提升倒逼落后產(chǎn)能退出，建議關注該表態(tài)給市場帶來的影響。
品種：鋁日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20500-20800中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：19500-21000參考策略：賣出AL2509-P-19300核心邏輯：1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年5月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4413.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。2、社會庫存方面，截至7月24日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為51.2萬噸，較上周增加2.20萬噸。去年同期庫存為78.8萬噸。當前庫存處于5年同期的最低位。當前庫存處于5年同期的最低位，利好鋁價。 3、 1-6月，汽車產(chǎn)銷分別完成1562.1萬輛和1565.3萬輛，同比分別增長12.5%和11.4%。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。
品種：碳酸鋰日內(nèi)觀點：低位運行，運行區(qū)間：6.9-7.3萬中期觀點：成本支撐減弱，價格穩(wěn)步下行，運行區(qū)間：7.0萬-8.5萬參考策略：觀望核心邏輯：1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，7月29日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格跌850.0元報7.31萬元/噸，近5日累計漲3970.0元，近30日累計漲12700.0元。2、供應方面，2025年6月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為5810噸，同比增加35%，供應壓力依然較大。3、庫存方面，截至6月30日，我國碳酸鋰總庫存為99858噸，其中下游庫存為41594噸，冶煉廠庫存為58264噸?？値齑嫠教幱谀陜?nèi)高位，利空碳酸鋰價格。
黑色及建材板塊
品種：螺紋鋼、熱軋卷板日內(nèi)觀點：價格高位震蕩中期觀點：8月中旬前價格偏強參考策略：1、繼續(xù)持有買入螺紋實值看漲期權策略，如RB2510-C-30002、繼續(xù)持有賣出螺紋虛值看跌期權策略，如RB2510-P-2900核心邏輯：1、目前螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存較低，且臨近9月閱兵慶典對北方地區(qū)環(huán)保安監(jiān)力度加大，唐山等地工廠集中限產(chǎn)、停產(chǎn)可能性加大，將有助于成品鋼材潛在供給壓力減小，同時助推投機需求升溫。 2、鋼材原料庫存壓力在8月中旬前有望加速去庫，支撐爐料價格和鋼材生產(chǎn)成本階段性企穩(wěn)。鐵礦方面，近期隨著海外港口發(fā)運季末沖量結(jié)束，7月中旬后我國進口鐵礦到港供給壓力階段性見頂回落，港口庫存壓力有所緩解，若目前鐵水產(chǎn)量水平維持，或支撐港口鐵礦在8月中旬前階段性加速去庫存。煤焦方面，由于煤炭產(chǎn)區(qū)嚴查礦山超產(chǎn)情況，且需求正處于旺季，煤炭庫存去庫加速，近期樣本礦山原煤庫存536.0萬噸，周環(huán)比減79.3萬噸，去庫加快支撐煤價及雙焦價格走強，但隨著大商所對焦煤期貨進行交易限額，預計近期價格將呈現(xiàn)高位震蕩。后續(xù)建議關注交易所等部門政策變動風險。
養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊品種：生豬日內(nèi)觀點：偏弱運行中期觀點：近弱遠強參考策略：前期空單繼續(xù)持有 核心邏輯：1、供應方面，從生豬出欄均重來說，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月25日當周全國生豬出欄均重為123.67公斤，較上一周上漲0.18公斤。當周北方體重整體波動有限，但南方隨著持續(xù)高溫影響，養(yǎng)殖場出欄大豬意愿加強。同時南方臺風天氣過后，養(yǎng)殖端出豬節(jié)奏加快，西南地區(qū)受局部疫病影響，大豬認賣程度同步提升，綜合帶動當周生豬出欄均重小幅上漲。近期來看，市場對于未來豬價較為悲觀，加速出欄情緒加重，近期豬源供應或?qū)⒃黾印?/span>
2、需求方面，從屠宰端來說，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月25日當周屠宰開工率26.40%，較上一周小幅上漲。當周市場供需出現(xiàn)階段性的改善，由于近期白條價格有所降低，周內(nèi)部分地區(qū)需求有所回升，推動企業(yè)開工率小幅上升。但總體來看，生豬市場需求仍然偏弱，消費端對于豬價的提振作用有限。
3、綜合來看，由于市場對于未來的價格不確定性增強，養(yǎng)殖端出欄速度加快，短期現(xiàn)貨將維持偏弱格局，但隨著“反內(nèi)卷”政策的落地，未來豬價仍存在上漲可能，高點或?qū)⒊霈F(xiàn)在8月。盤面方面，09合約在前期上漲至14500-14600后，價格上方受到制約，目前已高位回落，走期現(xiàn)價格回歸邏輯，09合約短期將維持弱勢運行；而遠月合約由于政策端的支撐，相較近月偏強，整體市場呈現(xiàn)近弱遠強的格局。
品種：白糖
日內(nèi)觀點：承壓運行
中期觀點：階段性反彈后偏弱運行
參考策略：區(qū)間操作
核心邏輯：
國際方面，隨著巴西進入壓榨高峰期，食糖供應預計增加，巴西食糖出口運行良好，巴西7月出口糖和糖蜜317.57萬噸，同比基本持平。印度方面，8月的食糖內(nèi)銷配額為225萬噸。三季度糖價仍以巴西為主導，預計原糖短期反彈高度有限。
國內(nèi)方面，目前，市場剛需采購為主?，F(xiàn)貨方面，廣西產(chǎn)區(qū)價格在6000 -6090元/噸，云南產(chǎn)區(qū)價格維持在5820-5860元/噸，加工糖主流報價 6150-6550 元/噸左右?，F(xiàn)貨價格較昨日有所下調(diào)。進口糖方面，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2025年7月上半月關稅配額外原糖實際到港23.32萬噸，7月預報到港75.43萬噸。
總的來說，全球食糖供過于求的預期仍存，使白糖上漲受限，預計階段性反彈后偏弱運行。
品種：蛋白粕
日內(nèi)觀點：豆菜粕寬幅波動
中期觀點：豆粕主力合約進入8月后波動加大
參考策略：空倉觀望，至中美會談結(jié)束
核心邏輯：
按計劃，美國將于8月1日對全球月150個國家征收約15%-40%關稅；但美國和澳大利亞等國幾乎無貿(mào)易壁壘，而又已經(jīng)和越南、菲律賓、日本、歐盟達成相關協(xié)議，后者用對美國的采購或投資，換取出口到美國關稅的下降。截至國內(nèi)7月29日傍晚，美國與中國經(jīng)貿(mào)高層官員在瑞典首都進行會談，仍未有實質(zhì)性消息放出，國內(nèi)豆粕出現(xiàn)陰跌，推測只是資金正在交易。如果談判達成部分中美和解成果，會增加四季度美豆到港預期，利空國內(nèi)豆粕。
國際大豆方面，國內(nèi)豆粕近期庫存年內(nèi)高位，但多空驅(qū)動少。美豆優(yōu)良率尚可，截至7月27日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率70%，預期67%，前周68%，去同67%;開花率76%，前周62%，去同75%，五年均76%;結(jié)英率41%，前周26%，去同42%，五年均42%。World Weather Inc.7月24日預報，目前美東南部的高壓脊將于本周末至下周向西移動，進入美中部，引致更大范圍異常高溫；但部分地區(qū)有強降水和洪澇風險。兩周前有傳聞，美國民間貿(mào)易商對中國進行了少量大豆發(fā)船，中國海關數(shù)據(jù)7月22日也顯示6月有少量來自美國的大豆進口；但最新一周USDA官方對華大豆銷售、裝船均為0。9月底前巴西豆供應充足，10月后依賴美豆，目前買船很少，不確定性巨大。
菜籽方面，加拿大新作菜籽不同產(chǎn)區(qū)的降水有差異。截至7月22日，阿省油降水較好，目前菜籽優(yōu)良率62.7%；薩省降水正常，上周末有降水，不同區(qū)域發(fā)育進度存在差異，干旱地區(qū)作物生長最為迅猛，全省作物長勢已趨于正常水平；曼省仍偏干，5月1日以來中部和西南多數(shù)地區(qū)降水量則低于30年平均值的70%。加農(nóng)業(yè)部7月報出爐，新作25/26菜籽單產(chǎn)仍維持2.08噸/公頃。另6月中旬，中國考慮和澳大利亞簽署菜籽貿(mào)易協(xié)議，總量約25萬噸，尚未到港我國。
展望后市，進入8月，若美豆產(chǎn)區(qū)天氣，和對華發(fā)船量都與往年一樣，預計三季度價格區(qū)間[975,1100]美分/蒲。當前菜籽油國內(nèi)庫存高位回落、馬棕油環(huán)比增產(chǎn)，考慮逆趨勢做擴“菜棕油價差”，但此策略風險較大。觀望數(shù)日，等中美會談結(jié)束后，后再入場交易豆菜粕亦可。
能化板塊
品種：原油
日內(nèi)觀點：弱勢震蕩
中期觀點：承壓運行
參考策略：賣出SC原油虛值看漲期權
核心邏輯：
供應端，OPEC+在夏季石油消費旺季增產(chǎn)以擴大市場份額，預計8月初會議上再次大幅增產(chǎn)約55萬桶/日以完全解除217萬桶/日減產(chǎn)計劃，夏季過后將暫停增產(chǎn)觀望市場。美國允許委內(nèi)瑞拉國家石油公司合作伙伴雪佛龍在委內(nèi)瑞拉開展受限業(yè)務，預計委油供應將增加。當前地緣政治指數(shù)有所回升，市場擔憂伊核談判將成為地緣溢價反復的導火索。近三個月來美國原油產(chǎn)量由1340萬桶/日下滑至1320萬桶/日，在線石油鉆井平臺數(shù)量已經(jīng)連續(xù)十三周出現(xiàn)下滑，遠期來看，美國原油產(chǎn)量增速將放緩，EIA預測2025年美國原油產(chǎn)量增速為21萬桶/日，而2026年為負增長。
需求端，美國煉廠開工率已上升至95%以上，位于五年同期最高水平。近期歐美柴油裂解價差走強，主要受到主要經(jīng)濟體PMI邊際走強以及重質(zhì)油偏緊預期的影響。國內(nèi)市場，主營煉廠煉油利潤下降但開工負荷維持高位，截止7月25日，主營煉廠開工率在81.21%開工負荷，位于五年同期最高水平；地煉煉油利潤仍低位徘徊，其開工負荷亦下滑至57.19%。今年前6月，中國累計加工原油3.62億桶，同比小幅上漲0.42%。但預計受到替代能源及產(chǎn)業(yè)升級影響，今年全年汽柴油表觀消費將出現(xiàn)不同程度下滑。
庫存端，美國原油庫存連續(xù)兩周降庫至4.19億桶；下游汽油庫存下降，受到旺季需求提振；而餾分油庫存增加，但仍位于歷史同期低位。三季度受到供應逐步增加以及煉廠利潤不佳的影響，三季度末石油庫存將逐漸累庫。
短期來看，委油供應預期增加以及擔憂關稅政策影響石油需求，油價弱勢運行。后期如果美國對俄羅斯實施二級關稅制裁，加之伊朗核協(xié)議進展緩慢，美國頁巖油生產(chǎn)活躍度放緩，可能引起油價階段性向上行情。遠期來看，由于OPEC+維持增產(chǎn)趨勢，石油旺季需求走弱后，石油庫存因煉廠利潤不佳而累庫，加之新能源行業(yè)的替代率提升，油價遠期仍承壓。
品種：PVC
日內(nèi)觀點：偏弱運行
中期觀點：有回調(diào)預期
參考策略：擇機參與PVC 9-1 反套策略
核心邏輯：
1、成本方面，烏海地區(qū)電石裝置開工不穩(wěn)定，庫存偏低，但PVC檢修導致商品電石量增加，低價貨源增多，截至7月29日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2200元/噸，環(huán)比持平。
2、供應方面，上周鄂爾多斯40萬噸/年PVC裝置停車檢修，PVC行業(yè)開工率有所下降，截至7月25日，PVC周度行業(yè)開工率為76.79%，環(huán)比下降0.80個百分點，周度產(chǎn)量為45.15萬噸，環(huán)比下降0.47萬噸，降幅1.03%，7月份天津渤化40 萬噸/年、福建萬華50萬噸/年PVC裝置試車運行，產(chǎn)成品已對外銷售。
3、需求方面，近期現(xiàn)貨市場回暖，中下游企業(yè)補貨情緒有所提振，截至7月25日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預售訂單量為79.54萬噸，環(huán)比提高14.25%，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)處于疲弱狀態(tài)，制約PVC需求的增長，當前PVC制品需求處于歷年以來的最低位置，截至7月25日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為41.88%，環(huán)比提高1.77個百分點；出口方面，6月PVC出口量為26.2萬噸，環(huán)比減少27.60%，同比增加21.03%，環(huán)比下降的主要原因是當前處于印度及東南亞地區(qū)的雨季，下游需求較弱，同時印度BIS政策延期后，當?shù)夭少徤逃^望情緒濃厚。
4、庫存方面，近期內(nèi)外需均季節(jié)性走弱，導致PVC庫存積累，截至7月25日，PVC社會庫存為42.7萬噸，環(huán)比提高3.89%，同比下降28.61%。
5、展望后市，宏觀利好情緒消退后，需要持續(xù)關注政策的具體落實，而PVC基本面維持偏弱格局，庫存繼續(xù)積累，現(xiàn)實面未有明顯改善，政策端更利好遠期，因此建議關注 PVC反套機會。
